nvidia第二季 的业绩，喜出望外，尤其第三季的预测，更大超预期，但之后几日的股价有点反高潮，市场亦散发负面情绪，忧虑ai市场化、double booking 、估值太贵和竞争对手涌现。市场上有不同声音是好事，一方面可以降温，并且让我们静思弄清来龙去脉，当机立断。
ai不是新鲜事，最早ibm已用超级电脑去建立人工智能（ai），并且（象）棋开得胜，那时候的ai似motorola dynatac吧。今年初openai推出gpt3.5，正式将ai带进生活。今天pc和移动手机已是生活的一部分，下个生活改变是ai生活化，这是事在必行，但现在仍是开发阶段。整个ai生态是包含两部份：training和inference。
training
人类智能不是与生俱来，婴儿开始透过不断学习（training）吸收知识，学以致用，父母为令子女出人头地，四出找好学校（llm），希望明师出高徒，将来学有所成，一展所长，最好是成为另一个爱因斯坦或奥本海默。ai就是要训练一个超劲的llm，好能将来谁与争锋，现时的llm包括：gpt3.5/4、palm2/e、claus v1、llama等，每个都拥有海量的知识，并且 training 还在加速进行，对gpu有很大的需求。
上年ai startup共集资46b，今年是有增无减，这些现金主要是花在人工和买算力，现在是有钱也买不到算力，csp绝对清楚需求，有多少买多少。市场传coreweave再集资8亿买gpu，应付需求。
inference
要将train��的知识表达出来已不是大问题，每个llm都会发�炎约旱目际猿杉ā�chatgpt、bard、bingchat就是在这方面作出贡献，留意这工作亦要gpu算力。inference是进一步利用 llm内的知识去举一反三，进一步演译，这是未来真正的ai。简单例子，llm透过吸收大量的汽车图片，去判断是否真车、死车、假车、什麽车，进而在自动驾驶如何面对和处理。
现阶段，ai developers仍然在努力training，这是非常烧钱的工作，但是必需，并且要斗快跑出，因为胜者为王。但 inference才是最关键和非常不容易，人脑的认知和应变是现在ai不可能的任务。还好是，一些简单inference 的工作已开始推出，产生收入，例如microsoft copilot 、adobe firefly。这方面需要的算力绝对不低。
gpu
在整个ai生态，无论是training 或inference ，gpu是不可或缺。现时nvidia �灼叱桑�严肃讲，其实是九成以上，因为那三成是传统gpu，�u图像处理，nvidia 的gpu是加速器。amazon、alphabet等亦有研发相类的芯片，但自用为主。nvidia 盟主的地位，已很难有威胁，因为它结合linking和sdk支援，令用者称心如意，要转台绝对不是简单事情。
microsoft 不搅芯片，选择跟nvidia 合作，alphabet和amazon有自家芯片，但亦要高调宣�迅�nvidia 合作，因为客户需求。
cpu 可以处理inference, 但跟gpu 一�悖�荣辱互见。
nvidia
观乎这几季nvidia data centre 的销售，对比之前是有点跨张，但事实上，部分是从intel的份额转过来，整体data centre的销售增长是合理。并且也不存在盲抢或double booking，因为data centre买h100来让用户租用，现在是供不应求，未来不会突然消失，因为training 和inference 并驾齐驱，还好后者可以用rtx或l40。
nvidia 在$487水平 的ttm市盈率是80x，大家不要吓一跳，因为到第三季已降至59x，年尾是43x，明年第一季是低过40x，是往绩地板位。判断平与贵，一定要结合未来的盈利增长，是否有消化能力，这方面，自己做功课。
data centre
过去一段时间，三大data centre每年都在高速增长，因为硬件及算力需求，企业明白租用data centre胜过自购，情况如企业会选择租物业，取其灵活及轻资金。20年疫情爆发，wfh盛行，更加速data centre的发展。今年data centre 大量�窆�gpu，当然不是自用，所以这业务的前景值得看好。
openai
当大家仍在思考究竟ai是烧钱还是有作为，这便要观察ai是否有生产力，这才可以变现。有报道openai今年营销达10亿（原本目标是2亿），这原本是明年的的目标，证明是有“食”力。
openai的商业变现包括透过api/plugins 提供gpt、dall-e和whisper，另外是为开发者提供chat、embeddings、analysis和fine-tuning。openai有财和有才，公司已表明没有打算资本化，但肯定是ai大赢家，到年底的营收肯定超过现时的每月80m。 给大家参考，meta、alphabet 和apple上年的营收分别是114b、282b和394b。ai未来的变现数和速度，不容低估。
fomo
nvidia 和openai是非常励志，给行业很大鼓舞，虽然我们知道是汰弱留强，甚至是winner takes all，但不阻止各类持份者争先恐后，因为fomo。
蔡光华，力高资产管理投资总监 chris.choy@legogroup.hk（香港证监会持牌人）